EU förbjuder betalning för orderflöde när Tysklands undantag löper ut

EU-förbudet mot betalning för orderflöde gäller hela unionen från och med 30 juni 2026, när Tysklands tvååriga övergångsundantag under MiFIR artikel 39a löper ut. Alla EU-reglerade mäklare måste nu finansiera handelstjänster via spreads, provisioner, abonnemang eller egna handelsplatser, i stället för betalningar från externa marknadsgaranter.

Vad som hände

Artikel 39a i den reviderade förordningen om marknader för finansiella instrument (MiFIR) trädde i kraft i mars 2024. Den förbjuder mäklare att ta emot betalningar från marknadsgaranter i utbyte mot att styra kundorders till deras platser. De flesta EU-länder, däribland Frankrike, Nederländerna, Sverige, Italien och Spanien, hade förbjudit eller aldrig meningsfullt tillämpat metoden. Tyskland var det enda landet som formellt anmälde till ESMA att det använde det tillfälliga undantaget.

Det undantaget löpte ut vid midnatt den 29 juni.

• Artikel 39a i MiFIR gäller i alla 27 EU-länder från och med 30 juni 2026
• Tyskland var det enda EU-landet som aktiverade övergångsundantaget, med hänvisning till oro för störningar i den tyska neobroker-sektorn
• Förbudet hindrar inte courtagefri handel. Det tar bort den intäktsström som finansierade nollcourtagemodellerna
• Trade Republic fick tillstånd av BaFin i januari 2026 att driva en multilateral handelsplattform och kan nu internalisera kundorders
• Scalable Capital driver sin egen handelsplats, European Investor Exchange, med abonnemangsbaserad prissättning

Vad det innebär för investerare

Förändringen påverkar hur europeiska privatinvesterares orders når marknaden och har konsekvenser för utförandekvalitet och prissättning.

Tidigare styrde mäklare under PFOF-regimer orders till den marknadsgarant som erbjöd högst ersättning. Kritiker hävdade att detta var strukturellt oförenligt med MiFID II:s krav på bästa utförande. Förespråkare menade att ersättningarna möjliggjorde courtagefria konton och sänkte investeringskostnaden för privatpersoner.

Under det nya systemet agerar neobrokers med egna handelsplatser nu som både orderingång och utförandeinstans. ESMA har konstaterat att detta skapar egna intressekonflikter. Tillsynsmyndigheterna kommer att granska om privatinvesterare erhåller utförandepriser jämförbara med de som finns på oberoende externa handelsplatser.

Vad investerare bör följa

För svenska investerare innebär datumet begränsade förändringar. Sverige tillät aldrig PFOF. Avanza och Nordnet verkar med explicita avgifts- och courtagmodeller och deras orderhantering påverkas inte.

Investerare med innehav via tyska neobrokers bör begära utförandekvalitetsrapporter, som MiFID II kräver att mäklare publicerar kvartalsvis. Rapporterna jämför faktiska utförandepriser mot European Best Bid and Offer.

ESMA planerar att publicera EU:s första konsoliderade börsband för aktier och ETF:er senare under 2026, ytterligare en MiFIR-reform som ska göra europeisk marknadsdata tillgänglig i ett gemensamt flöde över alla handelsplatser. För svenska investerare, vars portföljer via ISK ofta inkluderar exponering mot europeiska aktiefonder, bidrar dessa regelförändringar till ett mer transparent handelssystem.